泰达荷银基金 - 网路之家

【许杰】：今天很高兴有这个机会和大家交流一下我对这个市场的看法。
    市场长期的观点我觉得这个市场主流还是要继续进行下去，为什么这么说呢？因为我们也对八十年代末当时的日本、台湾和韩国，他们的牛市我们也做了研究，就发现中国的牛市和当时这些国家的牛市是非常相像的。首先看这些国家当时的背景，这些国家经济当时都是飞速发展，无论是日本，还是韩国，还是台湾。在经济强健的背景之下，国民经济也是非常强健，在机械、电子等产品的推动之下，也产生了一个巨大的顺差。这样就产生了一个升值的压力。大家都知道，日元后来有一个大幅升值的过程，在本币升值这么一个条件的推动之下，很多热钱都从国外流到这些地区内部，这样造成了所谓流动性过剩的现象。为了避免这种压力，政府也是采取了非常宽松的货币政策，利率保持在低位上。这样从经济层面来看，从货币层面来看，导致一个现象，就是在利率很低的情况之下，大量热钱流入房地产，流入股市，很大一部分是储蓄。这些国家和地区的储蓄率在当时也都是非常高的。这样就导致了一个现象，热钱包括储蓄的钱在利率很低的情况下流入这些虚拟增长区，然后导致股市的暴涨。中国目前这个情况应该和当时他们这些地区的情况几乎是完全一致的。
    我们也研究了这些国家牛市泡沫破灭的原因。牛市泡沫破灭其实这些国家也都有几个共同点。首先经济出现了一定程度的下滑，同时在本币大幅升值之后，顺差也有一个非常大的下滑。最起码从增速上有一个非常大的下滑，有的地区甚至出现绝对负增长。而且，还有政府的货币政策，这些国家也都采取了非常严厉的，非常紧缩的货币政策，大幅提息。这些原因都导致资金流出，企业盈利大幅下降，这样就导致这些国家牛市泡沫的破灭。
    我们现在看中国的情况，导致牛市产生的原因，应该说到目前为止都还是存在的。包括经济长期增长带来企业盈利的大幅增长，包括顺差。顺差到目前为止，应该说还是在一个比较高的水平，虽然近三个月从增速来讲有一定程度的下滑。
    人民币升值应该说只是开了一个头。我们这次也惊奇地看到，虽然现在储蓄在一个非常高的水平，但是我们发现从2001年以来，中国的储蓄率，一直是在上升的，一直到2006年，这个值都是在上升的。那么，这些应该说是牛市的基础，包括利率，虽然说我们面临提高利息的可能，但是相对还是非常低的。这样就导致产生牛市的两个因素，第一是流动性。因为我们也研究了历史上，包括美国、包括欧洲这些国家，历史上牛市产生的两个最大的因素。第一个是股指提升，股指靠什么来提升？就是靠钱来推动。第二就是企业盈利的增长。只有当这两个因素都同时存在的时候，这个牛市才有可能产生，才有可能继续下去。从目前来看，这两个条件，第一流动性，这方面还是比较宽松。第二个企业盈利。企业盈利的增长还没有改变。但是现在目前股市上应该属于振荡的阶段，为什么这么说呢？
    从宏观政策和市场情绪四个方面来进行分析，发现宏观的情况非常不错，但是现在有一些隐忧，包括美国经济下一步到底怎么走，包括国际公司都有一些比较大的担心。从市场估值的情况来看，应该说整体市场估值现在是24倍，我觉得考虑到中国的增长性，考虑到中国利率水平，和国际上相比，应该说是一个相对比较合理的位置。从政策上来看，应该说肯定是不希望暴涨，应该说是希望看到这个股市有一个平稳的发展。
    从资金方面来看，有一些资金，比如有一部分储蓄的资金可能还会继续流入市场，但是有一部分资金有可能会因为种种原因离开这个市场。未来，包括股指期货的推出，可能会分流一部分资金。所以，从这四个方面的情况来看，应该说目前的股市应该是在一个振荡的阶段，向上的还是有压力，包括股指的限制。包括短期流动性的问题。包括中国宏观经济，包括企业盈利，所以，目前短期来看，应该说是一个振荡的。谢谢大家！