泰達荷銀基金 - 網路之家

【許傑】：今天很高興有這個機會和大家交流一下我對這個市場的看法。
    市場長期的觀點我覺得這個市場主流還是要繼續進行下去，為什麼這麼說呢？因為我們也對八十年代末當時的日本、台灣和韓國，他們的牛市我們也做了研究，就發現中國的牛市和當時這些國家的牛市是非常相像的。首先看這些國家當時的背景，這些國家經濟當時都是飛速發展，無論是日本，還是韓國，還是台灣。在經濟強健的背景之下，國民經濟也是非常強健，在機械、電子等產品的推動之下，也產生了一個巨大的順差。這樣就產生了一個升值的壓力。大家都知道，日元後來有一個大幅升值的過程，在本幣升值這麼一個條件的推動之下，很多熱錢都從國外流到這些地區內部，這樣造成了所謂流動性過剩的現象。為了避免這種壓力，政府也是採取了非常寬鬆的貨幣政策，利率保持在低位上。這樣從經濟層面來看，從貨幣層面來看，導致一個現象，就是在利率很低的情況之下，大量熱錢流入房地產，流入股市，很大一部分是儲蓄。這些國家和地區的儲蓄率在當時也都是非常高的。這樣就導致了一個現象，熱錢包括儲蓄的錢在利率很低的情況下流入這些虛擬增長區，然後導致股市的暴漲。中國目前這個情況應該和當時他們這些地區的情況幾乎是完全一致的。
    我們也研究了這些國家牛市泡沫破滅的原因。牛市泡沫破滅其實這些國家也都有幾個共同點。首先經濟出現了一定程度的下滑，同時在本幣大幅升值之後，順差也有一個非常大的下滑。最起碼從增速上有一個非常大的下滑，有的地區甚至出現絕對負增長。而且，還有政府的貨幣政策，這些國家也都採取了非常嚴厲的，非常緊縮的貨幣政策，大幅提息。這些原因都導致資金流出，企業盈利大幅下降，這樣就導致這些國家牛市泡沫的破滅。
    我們現在看中國的情況，導致牛市產生的原因，應該說到目前為止都還是存在的。包括經濟長期增長帶來企業盈利的大幅增長，包括順差。順差到目前為止，應該說還是在一個比較高的水平，雖然近三個月從增速來講有一定程度的下滑。
    人民幣升值應該說只是開了一個頭。我們這次也驚奇地看到，雖然現在儲蓄在一個非常高的水平，但是我們發現從2001年以來，中國的儲蓄率，一直是在上升的，一直到2006年，這個值都是在上升的。那麼，這些應該說是牛市的基礎，包括利率，雖然說我們面臨提高利息的可能，但是相對還是非常低的。這樣就導致產生牛市的兩個因素，第一是流動性。因為我們也研究了歷史上，包括美國、包括歐洲這些國家，歷史上牛市產生的兩個最大的因素。第一個是股指提升，股指靠什麼來提升？就是靠錢來推動。第二就是企業盈利的增長。只有當這兩個因素都同時存在的時候，這個牛市才有可能產生，才有可能繼續下去。從目前來看，這兩個條件，第一流動性，這方面還是比較寬鬆。第二個企業盈利。企業盈利的增長還沒有改變。但是現在目前股市上應該屬於振蕩的階段，為什麼這麼說呢？
    從宏觀政策和市場情緒四個方面來進行分析，發現宏觀的情況非常不錯，但是現在有一些隱憂，包括美國經濟下一步到底怎麼走，包括國際公司都有一些比較大的擔心。從市場估值的情況來看，應該說整體市場估值現在是24倍，我覺得考慮到中國的增長性，考慮到中國利率水平，和國際上相比，應該說是一個相對比較合理的位置。從政策上來看，應該說肯定是不希望暴漲，應該說是希望看到這個股市有一個平穩的發展。
    從資金方面來看，有一些資金，比如有一部分儲蓄的資金可能還會繼續流入市場，但是有一部分資金有可能會因為種種原因離開這個市場。未來，包括股指期貨的推出，可能會分流一部分資金。所以，從這四個方面的情況來看，應該說目前的股市應該是在一個振蕩的階段，向上的還是有壓力，包括股指的限制。包括短期流動性的問題。包括中國宏觀經濟，包括企業盈利，所以，目前短期來看，應該說是一個振蕩的。謝謝大家！