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中原证券：中国人寿寿险蓝海里的航母 买入评级 

www.eastmoney.com   2007-01-05 13:03   苏小波   中原证券 
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　　投资要点：

 





　　寿险行业在中国正处于快速发展的起始阶段。经济持续增长、人口结构的变化以及社会保障制度的变迁将从不同角度带动中国寿险行业在未来几年内迅速发展。

　　中国人寿是中国寿险市场的「航母」，将直接受益于中国寿险市场的扩张。而作为中国最大的保险资产管理者，中国人寿将成为保险资金运用范围扩大的最直接受益者..中国人寿的竞争优势在于：市场份额遥遥领先、独一无二的全国性多层次营销网络、雄厚的客户基础以及较强的成长性及盈利能力。

　　尽管存在诸多竞争优势，中国人寿也有一些消极因素有待改进，这主要体现在它的保费收入结构及保险品种上面，包括对个人业务过度依赖、投资型保险比重大等问题。

　　本次发行所募集的资金在扣除发行费用后，将用于充实中国人寿的资本金或用于监管部门批准的其它用途。通过此次A股IPO，中国人寿的偿付能力充足率有望大幅增加，为未来业务的高速发展奠定基础。

　　未来3—5年内，中国人寿的业绩将保持35%—50%的年复合增长率。未来十二个月内，中国人寿的合理价值为23.7元—30.3元。

　　外资进入以及国内其它寿险公司崛起导致的竞争加剧、汇率风险、利率风险等是中国人寿面临的主要风险。

　　1.寿险————中国保险行业的蓝海

　　1.1寿险行业正处于行业发展的初期，前景非常广阔

　　中国的金融格局包括银行、证券、保险和信托四大支柱。但由于历史的原因，银行在中国的金融版图中一直是「一枝独秀」。据统计，截至2005年9月，银行业资产总额达到36万亿。而到2005年底，我国保险业资产总额为1.52万亿；保险业资产占金融业总资产的规模约为3%。有关部门也认识到这种发展的不平衡，正努力创造条件以促进金融各子行业的均衡发展。根据中国保监会的规划，到「十一五」结束，保险业管理的资产规模在金融行业总资产规模的比例将达到9%。这意味着在未来几年，中国的保险行业将处于一个很有利的发展环境之中。

　　在保险行业所属的寿险、财险和再保险三个细分市场中，又以寿险的发展最快。我国自1982年恢复人身保险业务以来，人寿保险业取得了令人瞩目的发展。数据显示，1990-2000年的十年间，寿险保费收入以每年35.15%复合增长率高速发展。1997年，寿险保费收入首次超过财险。此后，寿险业就一直占据超过半数的市场份额，寿险已成为保险的重要部分。2005年，寿险业保费收入占当年中国保险业总保费收入的75.11%。

　　中国的寿险行业虽然经历了多年的高速发展，但却仍处于行业发展的初期。不管是从横向比较，还是从纵向进行比较，体现保险行业发展程度的两个指标——保险深度(保费收入占GDP比率)和保险密度(人均保费收入)——在当前的中国仍然很低。这意味中国的寿险在未来仍有很大的发展空间。

　　1.2庞大的人口基数及人口结构的变化是未来寿险高速发展的基础

　　人口因素将从两个方面影响寿险市场的发展。首先，人口总量是形成寿险需求的基础，众多的人口数量标志着潜在的保险市场巨大。其次，人口结构决定了寿险的有效需求及差异。现代社会人口的老龄化、家庭结构趋小及多样化的趋势，将带给商业寿险较大的发展空间。

　　根据联合国人口署的预测，中国的人口总量将于2032年达到顶峰14.5亿人，此后开始下降。不断增长的人口基数意味着中国可能发展成为全球最大的寿险市场。而人口结构中的老龄化趋势也将增加对寿险的需求。因为，在社会保险和企业年金保险一定的相对比例时，随着老年人口所占比例上升，对寿险产品的需求也将上升。另外，寿命延长所造成的人口结构老龄化也是一种风险，寿命的延长意味着一个人年老退休后生存的时间更长了，需要更多的养老费用，那么，老年人不得不更多地依靠自己年轻时的个人储蓄性商业养老保险以对付活得太久的风险。