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中原證券：中國人壽壽險藍海裡的航母 買入評級 

www.eastmoney.com   2007-01-05 13:03   蘇小波   中原證券 
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　　投資要點：

 





　　壽險行業在中國正處於快速發展的起始階段。經濟持續增長、人口結構的變化以及社會保障制度的變遷將從不同角度帶動中國壽險行業在未來幾年內迅速發展。

　　中國人壽是中國壽險市場的「航母」，將直接受益於中國壽險市場的擴張。而作為中國最大的保險資產管理者，中國人壽將成為保險資金運用範圍擴大的最直接受益者..中國人壽的競爭優勢在於：市場份額遙遙領先、獨一無二的全國性多層次營銷網絡、雄厚的客戶基礎以及較強的成長性及盈利能力。

　　儘管存在諸多競爭優勢，中國人壽也有一些消極因素有待改進，這主要體現在它的保費收入結構及保險品種上面，包括對個人業務過度依賴、投資型保險比重大等問題。

　　本次發行所募集的資金在扣除發行費用後，將用於充實中國人壽的資本金或用於監管部門批准的其它用途。通過此次A股IPO，中國人壽的償付能力充足率有望大幅增加，為未來業務的高速發展奠定基礎。

　　未來3—5年內，中國人壽的業績將保持35%—50%的年複合增長率。未來十二個月內，中國人壽的合理價值為23.7元—30.3元。

　　外資進入以及國內其它壽險公司崛起導致的競爭加劇、匯率風險、利率風險等是中國人壽麵臨的主要風險。

　　1.壽險————中國保險行業的藍海

　　1.1壽險行業正處於行業發展的初期，前景非常廣闊

　　中國的金融格局包括銀行、證券、保險和信託四大支柱。但由於歷史的原因，銀行在中國的金融版圖中一直是「一枝獨秀」。據統計，截至2005年9月，銀行業資產總額達到36萬億。而到2005年底，我國保險業資產總額為1.52萬億；保險業資產占金融業總資產的規模約為3%。有關部門也認識到這種發展的不平衡，正努力創造條件以促進金融各子行業的均衡發展。根據中國保監會的規劃，到「十一五」結束，保險業管理的資產規模在金融行業總資產規模的比例將達到9%。這意味著在未來幾年，中國的保險行業將處於一個很有利的發展環境之中。

　　在保險行業所屬的壽險、財險和再保險三個細分市場中，又以壽險的發展最快。我國自1982年恢復人身保險業務以來，人壽保險業取得了令人矚目的發展。數據顯示，1990-2000年的十年間，壽險保費收入以每年35.15%複合增長率高速發展。1997年，壽險保費收入首次超過財險。此後，壽險業就一直佔據超過半數的市場份額，壽險已成為保險的重要部分。2005年，壽險業保費收入占當年中國保險業總保費收入的75.11%。

　　中國的壽險行業雖然經歷了多年的高速發展，但卻仍處於行業發展的初期。不管是從橫向比較，還是從縱向進行比較，體現保險行業發展程度的兩個指標——保險深度(保費收入占GDP比率)和保險密度(人均保費收入)——在當前的中國仍然很低。這意味中國的壽險在未來仍有很大的發展空間。

　　1.2龐大的人口基數及人口結構的變化是未來壽險高速發展的基礎

　　人口因素將從兩個方面影響壽險市場的發展。首先，人口總量是形成壽險需求的基礎，眾多的人口數量標誌著潛在的保險市場巨大。其次，人口結構決定了壽險的有效需求及差異。現代社會人口的老齡化、家庭結構趨小及多樣化的趨勢，將帶給商業壽險較大的發展空間。

　　根據聯合國人口署的預測，中國的人口總量將於2032年達到頂峰14.5億人，此後開始下降。不斷增長的人口基數意味著中國可能發展成為全球最大的壽險市場。而人口結構中的老齡化趨勢也將增加對壽險的需求。因為，在社會保險和企業年金保險一定的相對比例時，隨著老年人口所佔比例上升，對壽險產品的需求也將上升。另外，壽命延長所造成的人口結構老齡化也是一種風險，壽命的延長意味著一個人年老退休後生存的時間更長了，需要更多的養老費用，那麼，老年人不得不更多地依靠自己年輕時的個人儲蓄性商業養老保險以對付活得太久的風險。