中國石油a股新聞 - 網路之家

　國信證券認為：中石油合理估值區間為12－20元/股。A股上市就可能很貴，如果股價高於40元，建議賣出。 
    採用參照系法：價格的預測區間為35-40.5元

    採用參照系法，通過盈利與股本折算：1股中石油＝0.3股中石化＋1.1股中海油。對中石油A股價格的預測區間為35-40.5元/股。參照系法中的參照物的估值並非合理，所以只適合階段性的價格預測。

　　採用PE法：參照07－08年EPS，合理價格區間為18-20元。

　　採用PE法：在中國政府管製成品油價格的背景下，中石油在原油價格上漲中基本無法受益，加之產量增長很低，所以中石油未來難保持20％的業績增長，相應的PE不應高過20倍。參照07－08年EPS，合理價格區間為18－20元。

　　採用分部門估值法：油田價值取決於長期油價的假設

    在50、80、100、120與200美元/桶的長期油價假設下，油田價值按自由現金流的15倍估值，則油田的價值分別對應為4.23、7.94、10.22、12.50與21.62元/股。

　　採用分部門估值法：中石油不含油田的每股價值為4.23元。

　　綜合來看，中石油的下游資產的價值約為2.09元/股，加上天然氣資產每股2.14元的價值，中石油不含油田的每股價值為4.23元。

　　投資建議：估值區間為12-20元/股，給與「中性」投資評級

    綜合分析，我們認為：中石油合理估值區間為12－20元/股。A股上市就可能很貴，建議投資者「Just Calm Down!」如果股價高於40元，建議賣出。

    估值中石油的三種方法

    我們給出三種簡化的估值方法，分別是：1、參照系法；2、PE法；3、分部門估值加總法。

　　一、參照系法

    參照系法：依據參照系進行定價，中石油由於「上游大下游小」、中石化「上游小下游大」、中海油「只有上游」，使得中石油可以通過中石化與中海油組合得到。

　　從資產匹配角度：1個中石油＝0.7個中石化＋5個中海油由於中海油的上游與中石化的下游的盈利能力均強於中石油，通過盈利與股本折算：1股中石油＝0.3股中石化＋1.1股中海油

   「0.3股中石化＋1.1股中海油」與1股中石油在EPS以及油價敏感性方面幾乎完全等價。這意味著，中石油完全可以通過「0.3股中石化＋1.1股中海油」的組合來替代。

　　中石化A股股價25元，中海油沒發A股，假設中海油A股上市後價格為25元，則中石油A股股價＝25×(0.3+1.1）=35元，如果中海油A股股價為30元/股：

　　中石油A股股價＝25×0.3+30×1.1＝40.5元/股。所以，中石油A股股價在35－40.5元之間。

　　點評：參照系法優點是對階段性的市場價格預測較為準確，最大的問題是參照物的估值並非合理，所以只適合價格預測，而不適合價值評估。

    二、PE法

    一個公司值多少倍PE，關鍵是未來盈利的增長預期。

　　從這個角度而言，我們認為中石油的PE值不應定的較高。中石油的利潤主要來自上游，增長動力是油氣的產量和價格，從公司經營歷史與可預見的未來我們可以確定：量的增長是比較緩慢的，盈利提升主要還是靠價格的上漲；在目前80美元/桶的油價水平上，油價持續上漲的空間畢竟是有限的，如果給中石油較高的PE倍數，也就意味著你認定油價還有巨大的持續上漲空間。

　　歷史數據顯示，中石油原油產量增長率年均在1％左右，國內原油產量低於1％，04年以後海外原油產量的增長率在8－10％，但是基數較小。油氣當量產量年均增長為3.8％，主要由於天然氣的增長率較高。總體而言，中石油上游成長性一般。儘管發現了冀東油田，但是中石油成熟油田的比例偏高，我們預期中石油未來原油產量增長僅能保持1－2％的增長。過去7年，公司油氣實現價格的年均增幅約15.7%，是推動公司上游EBIT年均18.2％增長的主要動力。令人失望的是過去7年單位油氣EBIT的年均增長率僅為13.5％，甚至低於實現油氣價格的漲幅，原因主要是石油特別權益金的徵收以及油田成本的快速上升。