资本结构 - 网路之家

浅谈资本结构理论在国有企业中的应用
【摘要】有关资本结构的理论在西方已经较为成熟，但我国在引进过程中还存在不适应性，并且国内学者研究结果还存在差异，因此在理论上存在进一步研究的必要性和可能性，本文将结合资本结构理论对我国国有企业资本结构相关问题探讨。  
【关键词】资本结构    国有企业  
    资本结构理论是西方财务管理理论的三大核心理论之一。关于资本结构研究主要集中在两个方面：一是以MM理论为基础的资本结构主流理论，主要研究资本结构和企业价值的关系；二是以MM理论为基础的资本结构决定因素学派，主要研究资本结构的影响因素。 本文主要以第一个理论为讨论方向,分析我国企业的资本结构. 
                    1简述西方资本结构理论 
    所谓资本结构，是指企业各种长期资金来源的构成和比例关系。长期资本来源包括长期债务资本和权益资本，因此资本结构通常是指企业长期债务资本与权益资本的结构和比例关系。最优资本结构是指能使企业的加权平均资本成本最低且企业价值最大、并能最大限度地调动各利益相关者的积极性的资本结构。 
　　1．1MM理论 
　　上面介绍的三种理论都是建立在经验判断的基础之上的，都没有经过科学的数学推导和统计分析。直至莫迪格莱尼和米勒（MM）1958年提出所谓「MM」命题以来，才使资本结构理论的研究成为一种严格意义上的科学理论。尽管其他学者也试图建立其他的理论体系，但迄今为止，最有影响力的研究仍以「MM」的理论框架为基础而加以延伸和扩展。「MM」理论主要有两种类型：无公司税时的MM模型和有公司税时的MM模型。 
　　MM理论认为企业负债率越高对企业越有利，当企业负债率为100%时企业价值最大。但是这种分析未考虑企业的破产成本，因此100％负债使企业价值最大的结论远离经济现实。现代西万资本结构理论中的权衡模型在此基础上引入了破产风险，进一步完善了资本结构理论，使其更具有现实意义，因而引起了各国的重视。 
　　1．2优序结构理论
　　 新优序融资理论是梅耶斯（Stewart C‧Myers）提出的。梅耶斯认为，投资者之所以对企业的资本结构感兴趣，实际上是因为当企业公布其所选定的资本结构时，股票的价格就会产生变化，这种变化可以被解释为「信息效应」，它与如何达到这个资本结构本身是没有关系的。这是因为，企业负债水平的变动向市场传递了一个有关企业价值变化的信号。从总平均来看，当企业增加债务减少权益时，意味企业借债能力提高，企业价值增加，市场接受到这个好信息，所以股票价格会上升，反之亦然。梅耶斯的新优序融资理论包括三个基本点：１企业将以各种借口避免通过发行普通股或其他风险证券来取得对投资项目的融资；２为使内部融资能满足达到正常权益投资收益率的投资需要，企业必然要确定一个目标股利比率；３在确保安全的前提下，企业才会计划通过向外融资以解决其部分资金需要，而且会从发行风险较低的证券开始。优序融资理论的两个中心思想是，第一，企业偏好内部融资；第二，如果需要外部融资，则偏好债务融资。


2国有企业应用资本结构存在的现实问题 
2.1债务融资状况及其存在的问题   
由于我国经济体制改革过程中多种因素的影响，国有企业的融资在较长时间里高度依赖于国有专业银行而形成过高的资产负债率，使企业背上了沉重的负债，导致企业缺乏活力，亏损严重。   
国有企业负债率偏高，严重影响了企业的经营效益，并带来较大的财务风险。其主要表现为以下四个方面。 1、 债务总量快速增长，资产负债率大幅度上升。 2、 企业银行借款等正常渠道形成的债务比重不断下降，拖欠货款、欠缴税利和应付工资福利费等非正常渠道形成的债务比重不断上升，债务结构不合理。 3、 不合理资金占用越来越多，债务逾期未还金额不断增加，企业偿债压力越来越大。 4、 从企业资金融入效率来讲，负债率偏高导致企业融资成本偏高，影响了企业的权益-资本收益率，同时由于负债率偏高，使企业债务风险越来越大。银行贷款利率超过企业权益-资本收益率的现象并不鲜见，这样的高利率、低收益，其结果是企业利润不够偿还贷款利息，贷款包袱越来越重，使企业面临越来越大的财务风险。