看跌期权 - 网路之家

       1.所谓金融衍生工具（Financial　Derivative　Instruments），是指某种金融产品，其自身的价值（Own　Value）是由其所关联的其他产品（Underlying　Assets）的价值所确定的，这正是「衍生」两字的来源。目前国际上流行的金融衍生产品主要包括：远期和约（Forwards）、期货（Futures）、期权（Options）和掉期（Swaps）四种。而这四种产品门类之下的相关产品可以是某种商品，比如石油，也可以是股指、利率、汇率和债券等。 
　　2.金融衍生产品的设计初衷，绝不是为了扩大市场参与者的风险，更不是为了让某些人投机获利。恰恰相反，该类产品的出现原本是为了降低市场参与者的风险。那么，问题又出在哪呢？为什么前有巴林银行，后有中航油都在该市场中一役而「全军覆没」呢？其实，这就好比一种药物，本来是针对某种病症（某种风险）而研制，但是，若有人非但不对症下药，反而胡乱用药，则可能引发其他的病（另一种风险），甚而一命呜呼。杀人者，非为枪械，乃人也！ 
　　 3.所谓期权，是给与期权的买方（Buyer）一种从合同签订时至未来某一个时间之前，按照现在确定的行权价（Exercise　Price）及数量，执行或者不执行某项交易的权利。而期权的卖方（Seller）却要根据买方的决定，执行或者不执行该交易，卖方因此获得买方在购买该期权的时候所支付的期权价格。通俗地说，买方付钱给卖方，说在某某时间之前，我有权利从你这买或者卖给你某种货物，咱现在就把价格和数量说定啦，如果在这时间之内我决定买，你就一定要卖；如果我决定卖，你就必须买。但是我也有权在这一时间之内取消这笔生意，那我现在付给你的钱就归你了。 
    4.期权分两类：看涨期权（Call　Option）和看跌期权（Put　Option）。而每一种期权又同时存在买方（Long）和卖方（Short）两种身份。所以介入期权交易时可以选择4种不同的角色（Position）：买入看涨期权（LongCall）、卖出看涨期权（Short　Call）、买入看跌期权（Long　Put）和卖出看跌期权（Short　Put）。而中航油此役中所选择的是：卖出看涨期权（Short　Call）。 
　　5.中航油作为卖出看涨期权方，在期权合同订立之时，收到买方所支付的该期权合同的价格（P）。如果在合同有效期内，石油价格始终低于行权价（X），买入看涨期权方将选择不执行该合同，则作为卖出看涨期权方可以在没有任何成本支出的情况下，获得P收入。但是，如果在合同期限内，如石油价格超过（X），则买入看涨期权方将选择执行合同。当石油价格超过（X＋P），则卖出看涨期权方出现亏损，亏损额为S－（X＋P）。由于期权合同是零和合同，卖方的亏损即是买方的利润。在此役中，中航油亏损5.5亿美金，必然有一个或多个买方获取了利润5.5亿美金。 
　　 6.作为卖出看涨期权方，其收益是固定的，无论石油价格如何变动，其最高收益为P。但其亏损从理论上看却没有底限。所以，这是一个有限收益和无限亏损之间的博弈。 
　　 7.或者 问，根据分析，若作为卖出看涨期权方介入期权合同，不正是存在高风险和低收益的情况吗？问题在于，一位成熟的市场参与者极少单独购买期权合同，而往往将期权合同与其他的金融产品进行组合，从而控制乃至锁定企业的风险。这种构造包括期权在内的投资组合以控制企业风险的方式有多种。 
　　8.如果中航油其购入一批石油现货作为生产存货，由于石油价格波动，存货价值有可能上升（中航油获利），也有可能因石油价格下滑而下跌（中航油亏损）。为控制企业经营当中因存货价格变动可能产生的风险，中航油可以在购入石油现货的同时，卖出一份与现货等额的看涨期权。形成现货＋卖出看涨期权的投资组合A。 
　　当石油价格上涨时，则可因存货价格上涨获利，而卖出看涨期权合同却亏损，不过，两项相抵，组合价值得以保持稳定；当石油价格下跌时，存货价格下跌亏损，但期权合同可选择不执行（Out－of－Money），由于出售看涨期权所获得的收入可以冲减存货价格下跌的损失，相应减少企业的亏损。 
　　中航油也可以在买入现货的同时，再买入一份等额看跌期权（Long　Put），形成现货＋买入看跌期权的B组合。 
　　当石油价格上涨时，则存货方面因价格上涨获利，而买入看跌期权的合同发生亏损，但两项相抵，组合价值可保持稳定；当石油价格下跌时，存货价格下跌亏损，但买入看跌期权升值获利，组合价值亦可保持稳定。 
　　9.可见，合理使用金融衍生产品，不但不会扩大企业经营风险，反而能够有力地控制乃至锁定企业经营风险。