國際資本流動 - 網路之家

冷戰結束，90年代以來，信息技術進步日新月異，跨國直接投資突飛猛進，貿易自由和資本流動自由成為時代的主題，全球經濟一體化成為不可阻擋的新世紀潮流。不曾想，1997年夏天發生的亞洲金融危機，不僅把蒸蒸日上的亞洲經濟攪得一團糟，而且，國際游資的一輪接著一輪的衝擊，危機正在向俄羅斯和拉丁美洲蔓延，甚至眼看著要將歐洲（通過俄羅斯和東歐）和美國（通過亞洲和拉丁美洲）捲進來，團圓出一場空前的全球經濟大蕭條。國際貨幣基金組織的經濟援助幾乎燈干油盡，卻於事無補。各個遭殃的和快要遭殃的國家和地區只好個人自掃門前雪，政府紛紛直接干預和介入市場運作，甚至乾脆實施外匯管制。全球經濟一體化之自由化改革開放的玫瑰色圖景，被一場沒完沒了、沒法「過去」的「金融危機」塗抹得面目全非。  
    一、反自由市場機制的政府干預   

    馬來西亞的外匯管制：為了防止國際組織和外國勢力摻活進國家內政，馬來西亞一開始就拒絕了有附加條件的國際貨幣基金組織貸款，企圖憑自己的力量應付危機。然而，巨額國際游資的衝擊實在太強大了，豈是區區一小國能夠獨立招架？2 馬元和股市無法遏制地持續下滑，迫使總理馬哈蒂爾最終選擇了外匯管制。管制內容包括非居民的貨幣兌換、離岸戶口轉帳、沽售股票所得的轉出、海外投資、進出口結算以及現金的出入境。簡而言之，退出遊戲，關門不玩了。公佈外匯管制措施的當天，馬元匯價上升了7.2％。3  

    香港的莊家下場和增加磨擦的「七招三十式」：面對國際炒家「按提款機」式的新一輪摧毀性攻擊，香港當局忍無可忍，直接入市，大筆作多，買港元，買股票，買期貨。8月28日一天，香港股市成交790億港元，創歷史最高記錄。特區政府照單全收大量拋售的恆生指數股，拋多少收多少，大有不惜「國有化」恆生指數股企業的架式。  

    緊接著，政府推出「七招三十式」。其中「七招」是香港金融管理局的七項新措施，旨在強化貨幣發行局制度和增加銀行體系流動資金，減少港元利率被人為操縱的機會。「三十式」則分別針對香港聯合交易所、期貨交易所、證券及期貨事務監察委員會、中央結算公司、政府財經事務局五個機構，提出新紀律或重申一些交易規則，加強對股票拋空的監管。這些技術性措施，歸根結底是給國際炒家的「提款」程序設置障礙、增加摩擦，讓炒家沒那麼容易賺到錢，知難而退。雖然聯繫匯率發行局制度不變，這些限制性措施不僅在特殊意義上絆住國際炒家的腳，同時也在一般意義上為國際資本在香港進出的流動增加了摩擦。  

    各國家和地區政府紛紛出手，干預市場：早在1998年1月初，新台幣兌美元在三天內大跌之後，台灣就立即關閉了NDF（無本金遠期外匯交易）。 4 9月初，為了防止索羅斯旗下基金「空襲」，台灣金融當局指名道姓地宣佈，不准台灣投資人將資金匯出境外投資索羅斯基金，嚴禁台灣證券商為索羅斯旗下基金下單買賣。5 新加坡則修改了股市指數，將原來以價格加權的計算改為市值加權計算，使炒家通過操縱指數成份股獲利的難度增加。6 俄羅斯為了捍衛盧布，曾經在8月宣佈限制商業銀行購買外匯，其實就是外匯管制。7 後來又放棄了，結果，盧布匯價一路下滑，從8月17日到9月9日，盧布貶值超過60%，8 外匯交易幾度被暫停，銀行也一再停止盧布的兌換。最近又有消息說，總統葉利欽正在考慮限制美元在國內的流通。9  

    二、「資本神話」幻滅  

    自由派經濟學貿易理論的權威巴格瓦提（Jagdish Bhagwati）說，資本自由化是貿易自由化的理念延伸，可是，鼓吹資本自由化的經濟學家從來沒有象自由貿易經濟學家那樣拿出足夠的實證分析。大量事實證明，不規則和難以控制的短期資本流動，是許多國家爆發金融危機的淵藪。越來越多的證據和邏輯推理都支持限制貨幣自由流動。貿易自由化和貨幣自由化是完全不同的是兩回事，云云。10  

    新加坡資政李光耀說，亞洲的「病因」是資本市場過早開放。11 美國《新聞週刊》發表署名文章說，全球資本流動使窮國的經濟越發不穩定，同時反過來損害了富國投資者的利益。12 投資銀行Warburg Pincus & Co.的執行總裁Rajiv Lall說：「全球化」和國際金融市場的融合本來就是「雙刃劍」，人們原來以為好處會大於壞處，現在看來不對了。對國際資本流動作某些方面的限制，也許不是一件壞事。13 有跡象表明，連國際貨幣基金組織和西方七國的政策制定者們都有可能改變反對管制資本流動的一貫態度。因為在「新的國際金融體系」下，可能需要某些特定的資本管制措施，應付特殊情況。14