資本結構 - 網路之家

淺談資本結構理論在國有企業中的應用
【摘要】有關資本結構的理論在西方已經較為成熟，但我國在引進過程中還存在不適應性，並且國內學者研究結果還存在差異，因此在理論上存在進一步研究的必要性和可能性，本文將結合資本結構理論對我國國有企業資本結構相關問題探討。  
【關鍵詞】資本結構    國有企業  
    資本結構理論是西方財務管理理論的三大核心理論之一。關於資本結構研究主要集中在兩個方面：一是以MM理論為基礎的資本結構主流理論，主要研究資本結構和企業價值的關係；二是以MM理論為基礎的資本結構決定因素學派，主要研究資本結構的影響因素。 本文主要以第一個理論為討論方向,分析我國企業的資本結構. 
                    1簡述西方資本結構理論 
    所謂資本結構，是指企業各種長期資金來源的構成和比例關係。長期資本來源包括長期債務資本和權益資本，因此資本結構通常是指企業長期債務資本與權益資本的結構和比例關係。最優資本結構是指能使企業的加權平均資本成本最低且企業價值最大、並能最大限度地調動各利益相關者的積極性的資本結構。 
　　1．1MM理論 
　　上面介紹的三種理論都是建立在經驗判斷的基礎之上的，都沒有經過科學的數學推導和統計分析。直至莫迪格萊尼和米勒（MM）1958年提出所謂「MM」命題以來，才使資本結構理論的研究成為一種嚴格意義上的科學理論。儘管其他學者也試圖建立其他的理論體系，但迄今為止，最有影響力的研究仍以「MM」的理論框架為基礎而加以延伸和擴展。「MM」理論主要有兩種類型：無公司稅時的MM模型和有公司稅時的MM模型。 
　　MM理論認為企業負債率越高對企業越有利，當企業負債率為100%時企業價值最大。但是這種分析未考慮企業的破產成本，因此100％負債使企業價值最大的結論遠離經濟現實。現代西萬資本結構理論中的權衡模型在此基礎上引入了破產風險，進一步完善了資本結構理論，使其更具有現實意義，因而引起了各國的重視。 
　　1．2優序結構理論
　　 新優序融資理論是梅耶斯（Stewart C‧Myers）提出的。梅耶斯認為，投資者之所以對企業的資本結構感興趣，實際上是因為當企業公佈其所選定的資本結構時，股票的價格就會產生變化，這種變化可以被解釋為「信息效應」，它與如何達到這個資本結構本身是沒有關係的。這是因為，企業負債水平的變動向市場傳遞了一個有關企業價值變化的信號。從總平均來看，當企業增加債務減少權益時，意味企業借債能力提高，企業價值增加，市場接受到這個好信息，所以股票價格會上升，反之亦然。梅耶斯的新優序融資理論包括三個基本點：１企業將以各種借口避免通過發行普通股或其他風險證券來取得對投資項目的融資；２為使內部融資能滿足達到正常權益投資收益率的投資需要，企業必然要確定一個目標股利比率；３在確保安全的前提下，企業才會計劃通過向外融資以解決其部分資金需要，而且會從發行風險較低的證券開始。優序融資理論的兩個中心思想是，第一，企業偏好內部融資；第二，如果需要外部融資，則偏好債務融資。


2國有企業應用資本結構存在的現實問題 
2.1債務融資狀況及其存在的問題   
由於我國經濟體制改革過程中多種因素的影響，國有企業的融資在較長時間裡高度依賴於國有專業銀行而形成過高的資產負債率，使企業背上了沉重的負債，導致企業缺乏活力，虧損嚴重。   
國有企業負債率偏高，嚴重影響了企業的經營效益，並帶來較大的財務風險。其主要表現為以下四個方面。 1、 債務總量快速增長，資產負債率大幅度上升。 2、 企業銀行借款等正常渠道形成的債務比重不斷下降，拖欠貨款、欠繳稅利和應付工資福利費等非正常渠道形成的債務比重不斷上升，債務結構不合理。 3、 不合理資金佔用越來越多，債務逾期未還金額不斷增加，企業償債壓力越來越大。 4、 從企業資金融入效率來講，負債率偏高導致企業融資成本偏高，影響了企業的權益-資本收益率，同時由於負債率偏高，使企業債務風險越來越大。銀行貸款利率超過企業權益-資本收益率的現象並不鮮見，這樣的高利率、低收益，其結果是企業利潤不夠償還貸款利息，貸款包袱越來越重，使企業面臨越來越大的財務風險。