期權價值 - 網路之家

---債性股性格局未變，安全性仍然重要。上周轉債市場的總體債性持續弱勢，純債溢價率在100%上方區域震盪，到期收益率下降到-25%以下，完全失去了其債性保護；股性方面，delta值有所下降，轉股溢價率開始回升至正值，表明轉債的股性持續增強的趨勢有所回調，轉債整體回復到溢價水平，套利空間縮減，這與上周市場大幅震盪使轉債正股走弱有關。但是目前市場強股性、弱債性的格局並沒有發生變化，除巨輪轉債外，其餘券種均屬於強股性品種。
　　我們依然認為，安全性較好的轉債品種將成為投資重點。到期時間長、價值低估大的券種，如韶鋼轉債、巨輪轉債、上電轉債、金鷹轉債等，此類轉債未進入轉股期，到期時間較長，期權價值較大，在轉債價格上仍有較大的釋放空間，適合"買入持有"的投資者，應重點關注。
　　另外，巨輪轉債屬於唯一股性適中的個券，也有一定的債性保護，到期時間也較長，適合"買入持有"的投資者，轉債期權價值的釋放也將會給投資者帶來不菲的收益。桂冠轉債、創業轉債和海化轉債本年度沒有強制贖回風險，投資者投資於此類轉債的安全性也相應地得到了一定的保障，另外其正股投資價值也相對較好，正股的利好預期必定也會增加轉債的價值提升，可適當關注。
　　---浮息與轉股價修正可提升轉債價值。除了關注折價及期權價值低估較大的券種外，在加息預期仍然較強的情況下，有浮息利率條款的轉債也值得關注。本次加息會使具有浮動利率條款的轉債債性得到增強，安全性增加，對其價值有所提升。
　　當然，近期還可介入即將因分紅派息會導致轉股價下調的轉債，因為在這種資金推動式行情下，正股價格即使因除權下降也會很快被資金填平，從而增加轉債期權價值，轉債股性得到了加強，使轉債套利更加可行。目前因分紅派息公佈向下調整轉股價的轉債有天藥轉債、海化轉債和上電轉債，即將公佈分紅派息的轉債值得投資者重點關注，如桂冠轉債等。
　　浮息轉債一覽表（截至２００７年５月１８日）
　　轉債名稱 適用期間　　 調整條件　　　　　　 加息　　　　　　　　　　 減息
　　上電轉債 第一年至第四年 央行加息　　　　　　 不低於上調幅度的５０％　　不變
　　金鷹轉債 存續期　　　　 央行加息　　　　　　 同幅度上調　　　　　　　　不變
　　韶鋼轉債 存續期　　　　 央行加息　　　　　　 同幅度上調　　　　　　　　不變
　　創業轉債 存續期　　　　 存款利率高於２．７９％ ６５％，７０％，不變
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 ７６％，９０％，９８％
　　錫業轉債 存續期　　　　 央行加息　　　　　　 同幅度上調　　　　　　　　不變