何謂市盈率 - 網路之家

——評股權分置改革試點
 
一、   誤判形勢，倉促啟動
證券監管部門於2005年4月宣佈改革股權分置的條件已經成熟並啟動試點，在錯誤的時機發動了一場錯誤的試驗，其原因首先在於對當前形勢作出了錯誤的判斷。
1、意見分歧，觀點對立，認識極不一致。
股權分置是不是目前中國股市面臨的最重要、最急迫的問題？股權分置的由來、性質和影響如何？為什麼要補償流通股？補償什麼？補償誰？補償多少？如何補償？
這些基礎性、前提性的問題，雖經四年來的反覆討論，目前仍然眾說紛紜，歧見雜出，形形色色的主張互相尖銳對立，各種解決方案汗牛充棟，前提五花八門，推理千差萬別，結論南轅北轍，遠未達成共識。
監管者自身也拿不出任何有說服力的權威答案。可謂「以其昏昏，使人昭昭」。
2、市場情緒化、非理性特徵明顯，錯謬氾濫成災，思想極度混亂。
由於股市連年下跌，大部分投資者損失慘重；更由於有些機構、媒體、學者及市場急進人士近年來就股權分置問題發表了許多煽動性、誤導性的言論，致使各種不實之詞、誤解、曲解、錯謬廣泛流布，充斥於媒體和輿論工具，市場思想極度混亂。
證券監管部門則聽之任之，不引導，不澄清，不解釋，不作為，甚至推波助瀾，加劇了局面失控的危險性。
在大量爆炸性信息經年不斷地反覆轟炸和襲擾下，眾多股市參與者的胃口被吊得很高，對解決股權分置問題抱有大量不切實際的幻想。市場上群情激憤，流言亂飛，心浮氣躁，遍地乾柴。
身處危如累卵、脆如薄冰的險境，證券監管部門驚慌失措，孤注一擲，強行啟動試點，結果將不外以下三種：
或者以傷害非流通股股東權益、破壞市場經濟和產權制度基礎為代價，去迎合市場激進人士的口味，博得市場一時的掌聲；
或者維護資本市場的正常秩序和規則，但得罪市場激進人士，失信於預期過高的市場；
或者左右受制，進退失據，兩面不討好，滿盤皆輸。
所謂「開弓沒有回頭箭」，慌不擇路，盲目開弓，必然矢發無端、箭傷無辜，人為製造不安定、不和諧，毀股市，害股民，損及國家利益和政府公信，監管者自身也蒙羞受辱，到頭來再想「回頭」，只怕是悔之晚矣。
 
二、   補償流通股既無法律依據，亦無理論支撐和事實基礎。
股權分置改革試點的核心是非流通股東要補償流通股東。就此，主張者提出並在市場上流行的論據有兩大類：一為持股成本差異論，二為對價論。
    1、持股成本差異論是無知和誤解的產物。
四年前市場急進人士向國有股減持辦法發難時，首先就是指稱國有企業在發行上市時，非流通股以每股淨資產為成本換取股份，而流通股卻是以發行價格認購股份，持股成本大不相同，由此鑄成重大不公平。
雖然證券監管部門的正式文件從來沒有採用過這樣一個明顯荒謬的錯誤說法，許多（包括積極主張分置改革的）人士也多次表示過不贊成糾纏歷史成本舊賬，但事實是：持股成本差異論已經成為誘發股權分置問題的導火索，且謬種流傳，影響甚廣。至今，許多流通股東和市場人士仍以這一誤解為評價試點方案的主要標尺；方案也普遍認定非流通股的價值為每股淨資產值，並以此作為計算對價的基礎條件之一。有些急進人士甚至以此為由向非流通股東提出訴訟，將傳為中國股市歷史上的一個笑柄。
（1）非流通股東拿出有盈利能力的整體企業與流通股東分享，其持股成本不是每股淨資產。
企業初次發行股票上市，實質是原股東以企業增資擴股的方式，向新股東讓度一個可持續經營、有盈利前景的整體企業的部分股權。而企業的內在真實價值如何，全看未來收益能力，與帳面淨資產值不直接相關。
什麼是企業？企業是活的、具生命力的有機整體，是資產、設施、產品、市場渠道、融資能力、組織、人員等等以及業績和歷史的綜合。企業之所以有價值，在於它今後可以為所有者創造資本收益、資本積累、資本增殖。企業的價值取決於未來收益能力，這是根本的、唯一的和終極的衡量標準。