市淨率 - 網路之家

比喬斯基市淨率選股策略

　
　　一、導 言
　　大量的研究證明了價值投資方法長期的有效性。價值投資就是要尋找那些價值相對低估的股票，主要評估指標有市盈率、市淨率、股價/現金流和股息等。大部分學術研究總是建立在股票數量巨大的投資組合基礎上進行的，而這個組合中的股票既有戰勝大盤的，也有落後於大盤的。畢業於芝加哥大學商學院的會計學教授約瑟夫"比喬斯基，最近研究了怎樣運用市淨率來建立一些基本的財務標準，從而將表現落後於大盤的股票剔除。
　　低市淨率
　　比喬斯基從低市淨率的股票開始研究。市淨率是本傑明"格雷厄姆和他的門徒喜歡運用的指標，他們尋找那些股價低於每股賬面價值的股票。市場長期是有效的，但投資者在短期經常會對信息反映過度，使得股價偏離它們的真實價值。類似市淨率的指標能夠幫助投資者鑒別股票是否真被低估了。
　　市淨率是股價與賬面價值之比。賬面價值是指總資產和總負債之差與總股本的比值。它是歷史成本會計法計算出來的公司資產。如果賬面價值真實的反映了公司的資產，投資者就會選擇在賬面價值附近賣出。賬面價值受到很多因素的影響，例如，通貨膨脹就會使資本品的替代成本高於其賬面價值；公司併購時往往會將商譽計算入公司的賬面價值。而有些公司公告賬面價值時是很保守的，沒有考慮專利權、著作權、商標權、商譽等無形資產的價值。這與涵蓋了無形資產的賬面價值是沒有可比性的。在選擇低市淨率的股票時，不同的行業的不同會計政策也要考慮。
　　股票的估價水平隨著時間的變化而變化，經常是戲劇性的從熊市底部到牛市的頂部。處於熊市的時候，許多股票的市淨率小於1；處於牛市的時候，除了那些處於困境中的公司外，很少有股票低於賬面價值。
　　比喬斯基發現大部分市淨率低的股票不是被忽視了就是公司財政上出現危機。分析師很少跟蹤交易量很小的公司，這些公司的相關信息量很少，因而股價經常被扭曲。分析師總是忽視這些股票而去關注那些大家都關注的股票。
　　在投資者沒有得到公司問題已解決，最壞時期已成過去的明確信號之前，財政處於困境的公司可能被低估。過去的不良表現往往會導致投資者對將來業績的悲觀預測，而這種悲觀導致公司下一期業績表現好於市場預期。
　　比喬斯基稱在考察公司的財務狀況後，發現了很多投資機會，特別是對小市值公司。
　　財務狀況
　　比喬斯基用9個指標來衡量公司的財務狀況。他們是一些通用的比率和一些基本的財務數據，用來衡量公司的收益率、財務槓桿作用、流動性和經營效率。只有這9個指標表現良好的公司才能通過篩選。
　　
　　二、最低收益率
　　比喬斯基認為收益方面應該考慮四點：良好的資產回報率、良好的經營現金流、資產回報同比增長率、經營現金流是否超過淨利潤。這些指標很容易計算，因為計算時需要的條件很少，不用去考慮行業、市場或者時間等細節因素。
　　資產回報率
　　比喬斯基認為資產回報率是由所分析財政年度經營性業務淨利潤除以總資產得到的。資產回報率反映了公司資產收益。高的回報率意味著公司資產和管理的高效率。他對此項要求不高，只要為正就行。儘管條件比較寬鬆，但發現40％的低市淨率股票在前2個財政年度都是虧損的。良好的盈利對公司的意義是非常重大的。比喬斯基關注的另外一個變量是回報增長率。他的標準是本年度資產回報率要比上年度高。
　　經營性現金流
　　比喬斯基認為公司必須具有良好的經營性現金流。經營性現金流在現金流量表中有反映，用來衡量公司銷售商品，提供勞務等日常活動產生現金的能力。它是由多方面因素決定的，例如回收應收賬款產生現金，銷售商品提供勞務發生的現金流入流出，因支付供貨商、勞動力成本、稅款、利息支付等。經營性現金流為正數意味著公司連續性經營能夠產生足夠的現金，不需要募集資金。經營性現金流為負數意味著維持公司的日常經營需要另外募集資金。