市盈率最低 - 網路之家

一百單八將集體萎靡　新「四軍」趨利避害 
 
  2005年10月24日 19:04  中國證券報  袁忠偉 
　　進入10月份，部分基金重倉股出現大幅下跌。而近期，基金重倉股的調整步伐又有加快跡象，日前天士力、贛粵高速等股票均出現了深幅下探的走勢。我們認為，分析機構重倉股下跌的原因，在機構調倉中趨利避害，應該成為投資者選股時首先要考慮的問題。

　　重倉股調整因素各不同

　　在10月A股整體平均上漲0.75％的背景下，有108只機構重倉股下跌2％以上。我們認為，這些品種下跌的原因可大致概括為下列幾種類型。

　　首先，行業由盛轉衰。鋼鐵行業以17只股票居下跌股之首(占15％)，主要原因在於行業前景不樂觀。在已經公佈三季度業績的鋼鐵類上市公司中，以生產建築用鋼為主的韶鋼松山毛利率已從上半年的12.49％下降為3.26％，公司線材和螺紋鋼價格自4月開始大幅下跌後，板材在三季度也開始大幅下跌；萊鋼股份毛利率已從上半年的10.4％下降為6.73％；馬鋼股份由18.7％下降為11.4％；凌鋼股份由15.5％下降為7.96％。我們認為，由於國內螺紋鋼、板材等產品價格在10月中旬再創年內新低，鋼鐵行業未來業績將進一步走低。以當前股價計算，鋼鐵股目前10倍左右的市盈率將在2006年上升為15倍左右。

　　其次，盈利處於低谷。鋼鐵行業是由盛轉衰，而轎車業則正陷入低谷。雖然鋼材價格下跌曾讓投資者看到汽車股業績改善的希望，但整車價格的不斷下降仍使行業利潤率無法有效提升，東風汽車和長安汽車正重回7月初的底部區域。另外，在煤炭價格反彈、煤炭股走強的背景下，火電業利潤率回升無望，國電電力、深能源、華能國際等也因此紛紛跌回本輪股改行情的上漲起點。由此可見，行業走出低谷不是短時間內可以實現的。

　　第三，向合理估值回歸。10月份，港口、機場類行業居行業跌幅之首，深赤灣和鹽田港下跌13％以上，營口港、上港集箱、蕪湖港、上海機場、深圳機場等跌幅也在5％以上。我們認為，機構重倉持有這些股票基本都在兩年以上，其市盈率水平基本高於市場平均水平；在宏觀經濟增長方式轉變的背景下，大部分公司業績進入平穩或下降階段，股價向合理估值回歸是很自然的事情。向合理估值回歸的還有高速公路類股票，經過本輪8％左右的下跌，高速公路平均市盈率仍在18倍左右，考慮大盤股的因素，板塊價值仍有高估之嫌。

　　第四，股改預期。在已經進行股改的公司中，尚無一家高速公路和大型石化類上市公司，預期國有股股改方案不佳使機構持股信心動搖。在悲觀預期下，揚子石化、齊魯石化、上海石化自9月中旬開始下跌，目前市盈率普遍在6－7倍左右。

　　第五，聯動效應。在上述股票走弱的背景下，其它機構重倉股難免會受到影響。近兩日，天士力、華海藥業、片仔黃等中小盤成長醫藥股出現突然的大幅下跌，這與其中持有者恐慌拋售有關。受聯動效應影響的還有週二大幅下跌的優質商業股和週三調整的煤炭股，但這種影響應該不具有連續性。 

趨利避害關注四類股票

　　煤炭的保值避險功能：在鋼鐵行業2005年動態市盈率將上升為15倍左右後(對應目前股價)，煤炭業成為市盈率最低的行業，而多家公司已推出較好的股改方案使投資者持股信心較足。其中神火股份、開灤股份、上海能源、國陽新能等個股具有明顯的估值優勢與抗跌性能，值得投資者關注。

　　中小盤成長股：在未來全流通的背景下，機構有可能提前調整持股結構，以迴避未來大盤股對資金的壓力，中小盤股因此值得關注，華微電子、航天信息等個股近期的穩步上漲，可能就是這種調倉的結果。我們認為，機構集中小盤股容易形成上漲合力，用友軟件、天士力、華海藥業、中小企業板中的廣州國光等，均值得重點關注。

　　超跌價值股：經過大幅調整後，家電業的粵美的、水電類的韶能股份、服裝業的紅豆股份等個股，股價已在淨資產附近，機構投資者介入參與股改對價的時機已經成熟。

　　股改啟示股：在目前下跌的機構重倉股中，不排除部分公司推出有吸引力的股改方案。在全面股改推進過程中，新鋼釩推出10送1.538，加4張認沽權證的方案；萬科推出10送8張認沽權證的方案。行權價高於淨資產以及受到支撐的股價，可能使它們在復牌後受到投資者的追捧。而這些對揚子石化、浦發銀行、華夏銀行等公司的股改具有借鑒意義。