人民幣對沖 - 網路之家

【作者：應玉明】




　　國際炒家為什麼要進行明擺著可能虧本的買賣？

　　最近，摩根士丹利的謝國忠接受台灣《經濟日報》專訪時指出，因為 
 
美元弱勢，對沖基金都在賭人民幣會大幅升值，而全球對沖基金的規模高達1萬億美元。不少報章斷章取義，以「萬億美元豪賭人民幣升值」為標題大肆報道。很多手上持有美元的人，一看到有「萬億美元」在炒賣年經濟規模不到2萬億美元的人民幣，心裡馬上就慌了，稀里糊塗也跟著加入了炒賣人民幣的行列。

　　其實，海外炒賣人民幣的資金相當有限，實際情況是雷聲大、雨點小。

　　對沖基金的炒作手法

　　由於中國內地金融市場的大門半開半閉，人民幣炒作實際上集中在中國的金融大門口：香港。炒作的工具是香港和新加坡等地銀行提供的人民幣不交收遠期(NDF)。遠期(Forward)是一種就未來的買賣預先訂立的合約。比如，某對沖基金可以在2004年12月1日和匯豐銀行訂立如下合約：該對沖基金將在2005年12月1日以1美元兌7.9人民幣向匯豐買入79億元人民幣。但由於人民幣不可以自由兌換，合同雙方履約存在著政策性風險。到2005年12月1日時，匯豐手上可能拿不出79億人民幣來交收；而該對沖基金如果真的拿到了79億人民幣，也可能承擔換不回美元的風險。

　　為了規避風險，金融家們就想到了不交收遠期(只結算差價)的辦法。在上面的例子中，如果2005年12月1日美元兌人民幣的價格是1:8.30，則該對沖基金只要支付相當於4億人民幣的美元給匯豐。反之，如果2005年12月1日美元兌人民幣的價格是1:7.50，則匯豐就要支付該對沖基金相當於4億人民幣的美元。據國際清算銀行(BIS)的有關人士估計，目前人民幣不交收遠期每天的成交額在2億美元左右。如果按一年250個工作日推算，累積的合約金額最多也就在500億美元左右。

　　最近一兩年，中國外匯儲備不斷增加，人民幣卻反而跟著美元大幅下跌。從基本面來看，對沖基金當然認為人民幣升值這個空子值得鑽。但是，要其冒著政策性風險，把美元直接轉移到中國換成人民幣，然後將來還要冒險換回美元，他們是不會幹的。

　　由於銀行通常不會冒險在匯市中賭博，在和對沖基金簽訂500億美元看淡人民幣(認為人民幣會貶值或不升值)的不交收遠期時，也必定會與另一批客戶簽訂差不多金額的看好人民幣(升值)的不交收遠期。

　　和銀行簽訂遠期賣出人民幣合約的一部分人，可能也是炒家。這部分炒家賭的是一年內人民幣不會升值或升值很少。假設有炒家按照3900點貼水和匯豐銀行簽訂了一年期的不交收遠期，而如果人民幣在一年內真的沒有升值，這部分炒家就可以賺到3900點的貼水。不過，這部分炒家可能賺的金額有限(3900點)，潛在的虧損金額卻不確定(人民幣一年內升值多少很難預料)。

　　大部分和銀行簽訂遠期賣出人民幣合約的客戶，實際上是一些跨國公司或國際貿易公司。他們和銀行簽訂遠期賣出人民幣合約，主要不是為了賭博，而是想套利或對沖企業的外匯風險。

　　比如，一家以香港為基地的國際貿易公司，每年都要通過自己的中國公司在內地採購8.27億元人民幣的商品。在一年期人民幣不交收遠期大幅貼水的情況下，該貿易公司就有一個穩穩獲利的機會：他們可以提前一年把全年1億美元的貨款以預付款的形式匯到國內，並由國內公司結匯成8.27億人民幣；同時，他們和香港匯豐銀行簽訂一個一年後以1:7.88匯率賣出7.88億人民幣的不交收遠期。如果一年內人民幣匯率沒有變化，該貿易公司在香港就可白賺3900萬人民幣。如果一年內人民升值，該貿易公司在中國的8.27億人民幣就會值更多的美元。

　　炒作第二梯隊：海外華人

　　人民幣不交收遠期的市場規模雖然不是很大，但可釋放出非常明確的「市場」信息：一年期不交收遠期貼水4000點，意味著「市場」認為人民幣在一年內將升值5%左右。

　　有了這一市場標準作比較，國際外匯市場中的散戶，特別是比較關注中國經濟變化的海外華人，就開始沉不住氣了。散戶炒賣人民幣的邏輯非常簡單：在目前的環境下，人民幣貶值的可能性幾乎為零，把手中的美元換成人民幣，損失的只是小額的兌換差價和手續費；一旦人民幣升值，就可白白賺到5%左右的額外利益。而惟一可能干擾這種思維的因素，就是將來人民幣可能換不回美元。但對小額散戶來說，這種風險幾乎可以忽略不計。