對沖的含義 - 網路之家

——證券期貨交易「對積理論」原理概述  

期貨日報
上海海成投資公司 韓洪宇 

　　金融經濟學自誕生以來，經過近50年的發展，已經基本形成了一個比較完整的學科體系。隨著金融理論研究的深入發展，金融經濟學的各種理論和分析方法將被廣泛應用於證券市場分析、投資組合的建立、交易策略的選擇、資本市場的運作、監管制度的設計等市場經濟的各個領域。美國著名經濟學家、諾貝爾經濟學獲得者保羅·薩繆爾森讚譽金融經濟學是「社會科學的珠冠」。隨著經濟和科學的迅猛發展，世界各國掀起了金融創新的浪潮，同時，全球金融市場也發展迅速，這些為金融經濟學的發展創造了良好的條件與機遇。我國的金融市場伴隨著我國經濟的迅速增長在短短十幾年裡蓬勃發展。我們經過多年的理論和實證研究，對經典主流投資理論進行深入的思索，兼收並蓄、推陳出新，與多學科的研究進行交織，運用計量經濟學的方法，「量化」投資的各方面因素，用完全量化的方法解決證券期貨投資中的問題。但願本理論的推出，能對廣大投資者有所裨益。

　　市場交易是一個系統工程，品種選擇、時機把握等等都只是其中的某一個環節，它不代表整個交易。我們要以系統評估的思維去考慮交易的全面性，可實現性等等。交易品種的選擇，交易時機的選擇，交易方向的判斷，資金如何在各交易品種的分配，單個品種的每次交易資金又該如何分配，風險如何控制，交易成本的核算等等都要全面考慮。就像一個木桶，每一塊木板都要有標準的長度，並且每塊板之間都要有極強的粘合性才能做到滴水不漏。

　　因此，我們要用系統的思維、科學的態度對待交易，綜合考慮交易的所有方面。不能妄想盈利，要正視市場的風險，積極地去解決它，最終獲得長期穩定的盈利。

　　對積取自「對沖」與「累積」。「對沖」的英文是Hedge，詞意中包含了避險、套期保值、相消的含義。對沖交易即同時進行兩筆行情相關、方向相反、數量相當、盈虧相抵的交易。「累積」，大家可以從字面理解它的含義。

　　在對積理論中突破了這兩個詞的傳統含義，賦予了它們新的涵義。「對沖」是指對交易品種自身內涵價值進行多空對沖；「累積」是指多空對策博弈矩陣最優解形成的積點的積分合集。對積的概念是以完全量化的思路和方法去解決交易中的問題。

　　金融市場中價格的運動受多種因素的影響，沒有明顯的規律可循。價格是如何運動的？各大經典投資理論都有自己經典的認識，但隨著市場的發展，各大理論在解釋市場現象時越來越力不從心。對積理論深入分析了各大經典投資理論，並從全新的角度，在對積理論中將它們進行拓展應用，更全面的描述了價格運動的本質。

　　對價格運動的研究最終要歸於研究影響價格的因素，這些因素都是什麼？它們之間的相互關係是怎樣的？各自的權重如何確定？是如何影響價格運動的？

　　證券作為一種特殊的商品，既有普通商品的性質，也有其獨有的特性。普通商品的價格和價值的關係是怎樣的呢？社會必要勞動時間或生產使用價值的社會必要勞動時間，決定該商品使用價值的價值量。價格是物化在商品內的勞動的貨幣名稱。隨著價值量轉化為價格，這種必然的關係就表現為商品同在它之外存在的貨幣商品的交換比例。這種交換比例既可以表現商品的價值量，也可以表現比它大或小的量，在一定條件下，商品就按這種較大或較小的量來讓渡的。商品的價格是圍繞著價值上下波動的。

　　證券作為一種特殊的商品，其價格與價值的運動規律與普通商品有很大的不同。

　　基本分析法的理論基礎是「價值投資」，它認為：股票的價值決定了其價格，價格是圍繞著價值波動的。股票的價值總是被高估或低估，但總有一天價格會回歸價值。所以，通過這種價格與價值的背離進行套利。因此，判斷股票價格與價值的背離程度至關重要。「基本分析派」認為股票的價值是由上市公司的內在價值決定的。而上市公司的內在價值又分為兩個方面：（1）上市公司所擁有的實物資產與貨幣資產所體現的最低市場使用價值；（2）上市公司未來的盈利能力。因此，基本分析派分成了  「價值股票」投資派和「增長股票」投資派。